股指期貨是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期,，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小,，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣,，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進(jìn)行交割,。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程,，但在這一過程又有股指期貨獨有的風(fēng)險,。

 

（一）股指期貨本身特有的風(fēng)險

 

除了金融衍生產(chǎn)品的一般性風(fēng)險外,，由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，股指期貨還具有一些特定的風(fēng)險。

 

1,、基差風(fēng)險

 

基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格之間的價差,?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格,。

 

2,、合約品種差異造成的風(fēng)險

 

合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨,，在相同因素的影響下,，價格變動不同,。表現(xiàn)為兩種情況：

 

（1）是價格變動的方向相反,。

 

（2）是價格變動的幅度不同,。類似合約品種的價格,，在相同因素作用下變動幅度上的差異,，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險,。

 

3、標(biāo)的物風(fēng)險

 

股指期貨的標(biāo)的物是市場上各種股票的價格總體水平，由于標(biāo)的物設(shè)計的特殊性,，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因,。從套期保值的技術(shù)角度來看,，商品期貨,、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi),，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性,、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性,，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義,，而不具有現(xiàn)實操作性。因為,，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮,，使得在股票現(xiàn)貨組合中,，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險,，而這在實際操作中的可行性幾乎是零,。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性,，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能,，因而風(fēng)險將一直存在。

 

4,、交割制度風(fēng)險

 

股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算,。相對于其他結(jié)合實物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險,。如在利率期貨交易中,，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求,。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割,，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。

 

（二）股指期貨的投資者常會遇到的幾類風(fēng)險

 

1,、法律風(fēng)險

 

股指期貨投資者如果選擇了不具有合法期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的期貨公司從事股指期貨交易,，投資者權(quán)益將無法得到法律保護(hù);或者所選擇的期貨公司在交易過程中存在違法違規(guī)經(jīng)營行為，也可能給投資者帶來損失,。

 

2,、市場風(fēng)險

 

由于保證金交易具有杠桿性，當(dāng)出現(xiàn)不利行情時,，股價指數(shù)微小的變動就可能會使投資者權(quán)益遭受較大損失;價格波動劇烈的時候甚至?xí)驗橘Y金不足而被強(qiáng)行平倉,，使本金損失殆盡，因此投資者進(jìn)行股指期貨交易會面臨較大的市場風(fēng)險,。

 

3,、操作風(fēng)險

 

指因人員,、系統(tǒng)內(nèi)部控制不完善等方面的缺陷而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(尤其是機(jī)構(gòu)投資者)，若股指期貨賬戶滿倉操作,，反向波動達(dá)到1%就會造成爆倉,，因此對于如何規(guī)避股指期貨的風(fēng)險顯得非常重要。要做到規(guī)避風(fēng)險,，必須要首先認(rèn)識風(fēng)險,，股指期貨其實是把雙刃劍，用好了可以所向披靡,，用的不好只能傷人傷己,。所謂不同的杠桿比，其實只是規(guī)定了您的賬戶的最大滿倉手?jǐn)?shù)不同而已,，當(dāng)您認(rèn)識到這個本質(zhì)之后,，就知道該如何應(yīng)對了。您完全可以通過自己控制最大持倉手?jǐn)?shù)來調(diào)節(jié)杠桿比,。比如在100：1的杠桿比之下,，您的賬戶資金讓你能夠滿倉50手，此時若您控制最大持倉手?jǐn)?shù)永遠(yuǎn)都不超過5手,，則您的真實杠桿比就下降到了10：1,。根據(jù)統(tǒng)計，目前能保持盈利的賬戶一般真實杠桿比是控制在4：1到20：1之間,，因此您嚴(yán)格的將自己的杠桿比控制在這個區(qū)間就很大限度的控制住了自己的風(fēng)險,。

 

4、現(xiàn)金流風(fēng)險

 

現(xiàn)金流風(fēng)險實際上指的是當(dāng)投資者無法及時籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風(fēng)險,。股指期貨實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度,，對資金管理要求非常高。如果投資者滿倉操作,，就可能會經(jīng)常面臨追加保證金的問題,，如果沒有在規(guī)定的時間內(nèi)補(bǔ)足保證金，按規(guī)定將被強(qiáng)制平倉,，可能給投資者帶來重大損失,。

 

5、連帶風(fēng)險

 

為投資者進(jìn)行結(jié)算的結(jié)算會員或同一結(jié)算會員下的其他投資者出現(xiàn)保證金不足,、又未能在規(guī)定的時間內(nèi)補(bǔ)足,，或因其他原因?qū)е轮薪鹚鶎υ摻Y(jié)算會員下的經(jīng)紀(jì)賬戶強(qiáng)行平倉時，投資者的資產(chǎn)可能因被連帶強(qiáng)行平倉而遭受損失,。

 

（三）期現(xiàn)套利中的風(fēng)險

 

1,、保證金追加風(fēng)險

 

由于指數(shù)期貨市場實行每日無負(fù)債結(jié)算制度，使得套利者必須承擔(dān)每日保證金變動風(fēng)險,。當(dāng)保證金余額低于維持保證金時,，投資者應(yīng)于下一營業(yè)日前補(bǔ)足至原始保證金水平,，未補(bǔ)足者則開盤時以市價強(qiáng)制平倉或減倉。若投資者的保證金余額以盤中成交價計算低于維持保證金,，期貨公司有權(quán)執(zhí)行強(qiáng)制平倉或減倉,。

 

若套利者資金調(diào)度不當(dāng)，可能迫使指數(shù)期貨套利部位提前解除,，造成套利失敗,。因此，投資組合的套利時要保留一部分現(xiàn)金,，以規(guī)避保證金追加的風(fēng)險,。

 

2、純粹套利者與準(zhǔn)套利者共同競爭的風(fēng)險

 

套利者可依據(jù)是否持有現(xiàn)貨指數(shù)區(qū)分為純粹套利者和準(zhǔn)套利者兩種,。準(zhǔn)套利者本身已擁有現(xiàn)貨部位,，當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，不用在市場上建立現(xiàn)貨頭寸,，支付的套利成本較小。而純粹套利者則須在建立現(xiàn)貨部位上付出比較高的套利成本,。因此,，純粹套利者所面臨的價格區(qū)間相對于準(zhǔn)套利者來說更寬。這樣,，對于有準(zhǔn)套利者參與的套利機(jī)會,，純粹套利者處于不利地位，獲利難度較高,。

 

3,、流動性風(fēng)險

 

套利者在買賣現(xiàn)貨時若遇到現(xiàn)貨漲停或跌停而無法當(dāng)日買入或賣出時,，則面臨延遲至第二個交易日交易的價格波動風(fēng)險,。當(dāng)兩市流動性不一致時，同樣的交易量會引起期,、現(xiàn)價格變化程度不一致,。所以應(yīng)密切關(guān)注兩市流動性差異以及控制倉位。

 

4,、股利發(fā)放不確定性風(fēng)險

 

指數(shù)期貨套利區(qū)間的計算中涉及到上市公司現(xiàn)金股息,，但由于我國股市中股利發(fā)放時間不確定，因此在計算套利區(qū)間時必須考慮股息發(fā)放時間,。

 

5,、變動成本

 

沖擊成本和等待成本的準(zhǔn)確估計比較困難，它不僅取決于套利資金量的大小,，與交易當(dāng)日市場流動性也有很大關(guān)系,，變動成本的錯誤估計可能導(dǎo)致套利失敗,。

 

6、跟蹤誤差

 

由于在用滬深300指數(shù)期貨合約套利時完全復(fù)制滬深300指數(shù)比較困難,，而且復(fù)制成本較高,。在用滬深300指數(shù)的替代現(xiàn)貨進(jìn)行套利時，要注意兩者在套利期間出現(xiàn)較大偏離的可能,，如果在套利期間兩者出現(xiàn)較大偏離就可能導(dǎo)致套利失敗,。

 

（四）股指期貨風(fēng)險的成因

 

股指期貨市場風(fēng)險來自多方面。從期貨交易起源與期貨交易特征分析,，其風(fēng)險成因主要有四個方面：價格波動,、保證金交易的杠桿效應(yīng)、交易者的非理性投機(jī)和市場機(jī)制是否健全,。

 

1,、價格波動

 

股票市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，受政治,、經(jīng)濟(jì)與社會諸多因素的影響,，股票價格指數(shù)時刻在變化。而股指期貨市場特有的運行機(jī)制可能導(dǎo)致價格頻繁乃至異常波動,，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險,。

 

2、杠桿效應(yīng)

 

期貨交易實行保證金制度,，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進(jìn)行交易,。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，既吸引了眾多投機(jī)者的加入,，也放大了本來就存在的價格波動風(fēng)險,。較小價格變化也會導(dǎo)致較大風(fēng)險，市場狀況惡化時,，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約,。期貨交易的杠桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)志，也是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因,。

 

3,、非理性投機(jī)

 

投機(jī)者是期貨交易中不可缺少的組成部分，既是價格風(fēng)險的承擔(dān)者也是價格發(fā)現(xiàn)的參與者,，不僅促進(jìn)價格合理形成,，而且提高市場流動性。但是,，在風(fēng)險管理制度不健全的情況下,，投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身的實力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法,、違規(guī)活動,。這種行為既擾亂了市場正常秩序，扭曲了價格,，影響了發(fā)現(xiàn)價格功能的實現(xiàn),，還會造成不公平競爭，損害其他交易者的正當(dāng)利益,。

 

4,、市場機(jī)制不健全

 

股指期貨市場在運作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因，可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險,、結(jié)算風(fēng)險,、交割風(fēng)險等。在股指期貨市場發(fā)展初期,，這種不健全的機(jī)制會產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險,，并可能導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性的下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮,。

 

（五）股指期貨的風(fēng)險管理

 

金融期貨市場是管理風(fēng)險的場所,，也是風(fēng)險相對較高的市場。為保證金融期貨的順利推出,、平穩(wěn)運行和功能發(fā)揮,，現(xiàn)階段除了實行現(xiàn)行商品期貨交易結(jié)算當(dāng)中普遍采用的風(fēng)險控制辦法外，參考國外金融期貨市場的通行做法,，結(jié)合我國商品期貨市場十多年的成功經(jīng)驗，還考慮用以下四項制度從制度上防范和控制金融期貨的風(fēng)險：風(fēng)險隔離的制度,；結(jié)算會員制度,；結(jié)算聯(lián)保制度；保證金監(jiān)控制度,。

 

1,、風(fēng)險隔離制度

 

金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營，證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),，必須通過參股或控股的期貨公司進(jìn)行,，符合條件的證券公司作為介紹經(jīng)紀(jì)商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務(wù)。期貨公司和證券公司的期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)隔離,，金融期貨市場的風(fēng)險和現(xiàn)貨市場隔離,。

 

2、結(jié)算會員制度

 

作為一項分散和減少風(fēng)險的制度安排,，金融期貨交易所會員將分為交易會員,、交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員四類，按交易所對結(jié)算會員,、結(jié)算會員對交易會員,、交易會員對客戶的順序進(jìn)行結(jié)算。通過提高結(jié)算會員的資格標(biāo)準(zhǔn),，使得實力雄厚的機(jī)構(gòu)成為結(jié)算會員,，從而達(dá)到分層逐級控制和承擔(dān)風(fēng)險的目的。

 

3,、結(jié)算聯(lián)保制度

 

交易所的結(jié)算會員必須繳納結(jié)算擔(dān)保金,，作為應(yīng)對結(jié)算會員違約的共同擔(dān)保資金從而建立化解風(fēng)險的緩沖區(qū)，進(jìn)一步強(qiáng)化市場整體抗風(fēng)險能力,，為市場平穩(wěn)運作提供保障,。

 

4、保證金監(jiān)控制度

 

期貨保證金存管的安全性是期貨市場持續(xù)發(fā)展的基石,。證監(jiān)會按照安全優(yōu)先,、兼顧效率的總體原則，建立了新的保證金安全存管系統(tǒng),，成立了中國期貨保證金監(jiān)控中心來具體運營,。金融期貨業(yè)務(wù)由期貨公司專營后，金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系,。

 

發(fā)展股指期貨市場,，有利于完善一國資本市場的交易結(jié)構(gòu)，更有助于構(gòu)建一個健康全面的多層次金融市場體系,，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)健康,、安全發(fā)展。隨著我國金融市場的不斷改革創(chuàng)新,，我國的股指期貨市場也進(jìn)入了快速發(fā)展時期,，在市場運行中，市場效率以及應(yīng)發(fā)揮的功能都將成為監(jiān)管層和投資者關(guān)注的重點,。