股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期,，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣,，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割,。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程,，但在這一過程又有股指期貨獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn),。

 

（一）股指期貨本身特有的風(fēng)險(xiǎn)

 

除了金融衍生產(chǎn)品的一般性風(fēng)險(xiǎn)外，由于標(biāo)的物自身的特點(diǎn)和合約設(shè)計(jì)過程中的特殊性,，股指期貨還具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn),。

 

1,、基差風(fēng)險(xiǎn)

 

基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格之間的價(jià)差?；?現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格,。

 

2、合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)

 

合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn),，是指類似的合約品種,，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下,，價(jià)格變動(dòng)不同,。表現(xiàn)為兩種情況：

 

（1）是價(jià)格變動(dòng)的方向相反。

 

（2）是價(jià)格變動(dòng)的幅度不同,。類似合約品種的價(jià)格,，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn),。

 

3,、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)

 

股指期貨的標(biāo)的物是市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格總體水平，由于標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性,，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因,。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨,、利率期貨和外匯期貨的套期保值者,，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性,、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險(xiǎn),。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義,，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性,。因?yàn)椋善敝笖?shù)設(shè)計(jì)中的綜合性,，以及設(shè)計(jì)中權(quán)重因素的考慮,，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí),，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn),，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。因此,，股指期貨標(biāo)的物的特殊性,，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險(xiǎn)將一直存在,。

 

4,、交割制度風(fēng)險(xiǎn)

 

股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算,。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn),。如在利率期貨交易中,，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求,。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割,，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。

 

（二）股指期貨的投資者常會(huì)遇到的幾類風(fēng)險(xiǎn)

 

1,、法律風(fēng)險(xiǎn)

 

股指期貨投資者如果選擇了不具有合法期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的期貨公司從事股指期貨交易,，投資者權(quán)益將無法得到法律保護(hù);或者所選擇的期貨公司在交易過程中存在違法違規(guī)經(jīng)營行為，也可能給投資者帶來損失,。

 

2,、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

 

由于保證金交易具有杠桿性，當(dāng)出現(xiàn)不利行情時(shí),，股價(jià)指數(shù)微小的變動(dòng)就可能會(huì)使投資者權(quán)益遭受較大損失;價(jià)格波動(dòng)劇烈的時(shí)候甚至?xí)驗(yàn)橘Y金不足而被強(qiáng)行平倉,，使本金損失殆盡,，因此投資者進(jìn)行股指期貨交易會(huì)面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。

 

3、操作風(fēng)險(xiǎn)

 

指因人員,、系統(tǒng)內(nèi)部控制不完善等方面的缺陷而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)(尤其是機(jī)構(gòu)投資者),，若股指期貨賬戶滿倉操作，反向波動(dòng)達(dá)到1%就會(huì)造成爆倉,，因此對(duì)于如何規(guī)避股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)顯得非常重要,。要做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須要首先認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),，股指期貨其實(shí)是把雙刃劍,，用好了可以所向披靡，用的不好只能傷人傷己,。所謂不同的杠桿比,，其實(shí)只是規(guī)定了您的賬戶的最大滿倉手?jǐn)?shù)不同而已，當(dāng)您認(rèn)識(shí)到這個(gè)本質(zhì)之后,，就知道該如何應(yīng)對(duì)了,。您完全可以通過自己控制最大持倉手?jǐn)?shù)來調(diào)節(jié)杠桿比。比如在100：1的杠桿比之下,，您的賬戶資金讓你能夠滿倉50手,，此時(shí)若您控制最大持倉手?jǐn)?shù)永遠(yuǎn)都不超過5手，則您的真實(shí)杠桿比就下降到了10：1,。根據(jù)統(tǒng)計(jì),，目前能保持盈利的賬戶一般真實(shí)杠桿比是控制在4：1到20：1之間,，因此您嚴(yán)格的將自己的杠桿比控制在這個(gè)區(qū)間就很大限度的控制住了自己的風(fēng)險(xiǎn)。

 

4,、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

 

現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上指的是當(dāng)投資者無法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風(fēng)險(xiǎn),。股指期貨實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，對(duì)資金管理要求非常高,。如果投資者滿倉操作,，就可能會(huì)經(jīng)常面臨追加保證金的問題，如果沒有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金,，按規(guī)定將被強(qiáng)制平倉,，可能給投資者帶來重大損失。

 

5,、連帶風(fēng)險(xiǎn)

 

為投資者進(jìn)行結(jié)算的結(jié)算會(huì)員或同一結(jié)算會(huì)員下的其他投資者出現(xiàn)保證金不足,、又未能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或因其他原因?qū)е轮薪鹚鶎?duì)該結(jié)算會(huì)員下的經(jīng)紀(jì)賬戶強(qiáng)行平倉時(shí),，投資者的資產(chǎn)可能因被連帶強(qiáng)行平倉而遭受損失,。

 

（三）期現(xiàn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)

 

1、保證金追加風(fēng)險(xiǎn)

 

由于指數(shù)期貨市場(chǎng)實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度,，使得套利者必須承擔(dān)每日保證金變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)保證金余額低于維持保證金時(shí)，投資者應(yīng)于下一營業(yè)日前補(bǔ)足至原始保證金水平,，未補(bǔ)足者則開盤時(shí)以市價(jià)強(qiáng)制平倉或減倉,。若投資者的保證金余額以盤中成交價(jià)計(jì)算低于維持保證金，期貨公司有權(quán)執(zhí)行強(qiáng)制平倉或減倉,。

 

若套利者資金調(diào)度不當(dāng),，可能迫使指數(shù)期貨套利部位提前解除，造成套利失敗,。因此,，投資組合的套利時(shí)要保留一部分現(xiàn)金，以規(guī)避保證金追加的風(fēng)險(xiǎn),。

 

2,、純粹套利者與準(zhǔn)套利者共同競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)

 

套利者可依據(jù)是否持有現(xiàn)貨指數(shù)區(qū)分為純粹套利者和準(zhǔn)套利者兩種。準(zhǔn)套利者本身已擁有現(xiàn)貨部位,，當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí),，不用在市場(chǎng)上建立現(xiàn)貨頭寸，支付的套利成本較小,。而純粹套利者則須在建立現(xiàn)貨部位上付出比較高的套利成本,。因此，純粹套利者所面臨的價(jià)格區(qū)間相對(duì)于準(zhǔn)套利者來說更寬,。這樣,，對(duì)于有準(zhǔn)套利者參與的套利機(jī)會(huì),，純粹套利者處于不利地位，獲利難度較高,。

 

3,、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

 

套利者在買賣現(xiàn)貨時(shí)若遇到現(xiàn)貨漲停或跌停而無法當(dāng)日買入或賣出時(shí),，則面臨延遲至第二個(gè)交易日交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)兩市流動(dòng)性不一致時(shí)，同樣的交易量會(huì)引起期,、現(xiàn)價(jià)格變化程度不一致,。所以應(yīng)密切關(guān)注兩市流動(dòng)性差異以及控制倉位。

 

4,、股利發(fā)放不確定性風(fēng)險(xiǎn)

 

指數(shù)期貨套利區(qū)間的計(jì)算中涉及到上市公司現(xiàn)金股息,，但由于我國股市中股利發(fā)放時(shí)間不確定，因此在計(jì)算套利區(qū)間時(shí)必須考慮股息發(fā)放時(shí)間,。

 

5,、變動(dòng)成本

 

沖擊成本和等待成本的準(zhǔn)確估計(jì)比較困難，它不僅取決于套利資金量的大小,，與交易當(dāng)日市場(chǎng)流動(dòng)性也有很大關(guān)系,，變動(dòng)成本的錯(cuò)誤估計(jì)可能導(dǎo)致套利失敗。

 

6,、跟蹤誤差

 

由于在用滬深300指數(shù)期貨合約套利時(shí)完全復(fù)制滬深300指數(shù)比較困難,，而且復(fù)制成本較高。在用滬深300指數(shù)的替代現(xiàn)貨進(jìn)行套利時(shí),，要注意兩者在套利期間出現(xiàn)較大偏離的可能，如果在套利期間兩者出現(xiàn)較大偏離就可能導(dǎo)致套利失敗,。

 

（四）股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的成因

 

股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來自多方面,。從期貨交易起源與期貨交易特征分析，其風(fēng)險(xiǎn)成因主要有四個(gè)方面：價(jià)格波動(dòng),、保證金交易的杠桿效應(yīng),、交易者的非理性投機(jī)和市場(chǎng)機(jī)制是否健全。

 

1,、價(jià)格波動(dòng)

 

股票市場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，受政治、經(jīng)濟(jì)與社會(huì)諸多因素的影響,，股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化,。而股指期貨市場(chǎng)特有的運(yùn)行機(jī)制可能導(dǎo)致價(jià)格頻繁乃至異常波動(dòng)，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn),。

 

2,、杠桿效應(yīng)

 

期貨交易實(shí)行保證金制度,，交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進(jìn)行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng),，既吸引了眾多投機(jī)者的加入,，也放大了本來就存在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。較小價(jià)格變化也會(huì)導(dǎo)致較大風(fēng)險(xiǎn),，市場(chǎng)狀況惡化時(shí),，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約。期貨交易的杠桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)志,，也是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因,。

 

3、非理性投機(jī)

 

投機(jī)者是期貨交易中不可缺少的組成部分,，既是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的參與者,，不僅促進(jìn)價(jià)格合理形成，而且提高市場(chǎng)流動(dòng)性,。但是,，在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全的情況下，投機(jī)者受利益驅(qū)使,，極易利用自身的實(shí)力,、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng),。這種行為既擾亂了市場(chǎng)正常秩序,，扭曲了價(jià)格，影響了發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn),，還會(huì)造成不公平競(jìng)爭(zhēng),，損害其他交易者的正當(dāng)利益。

 

4,、市場(chǎng)機(jī)制不健全

 

股指期貨市場(chǎng)在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,，可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),、交割風(fēng)險(xiǎn)等,。在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),，并可能導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性的下降,，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。

 

（五）股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理

 

金融期貨市場(chǎng)是管理風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,，也是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的市場(chǎng),。為保證金融期貨的順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮，現(xiàn)階段除了實(shí)行現(xiàn)行商品期貨交易結(jié)算當(dāng)中普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)控制辦法外,，參考國外金融期貨市場(chǎng)的通行做法,，結(jié)合我國商品期貨市場(chǎng)十多年的成功經(jīng)驗(yàn)，還考慮用以下四項(xiàng)制度從制度上防范和控制金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)隔離的制度,；結(jié)算會(huì)員制度,；結(jié)算聯(lián)保制度；保證金監(jiān)控制度,。

 

1,、風(fēng)險(xiǎn)隔離制度

 

金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營，證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),，必須通過參股或控股的期貨公司進(jìn)行,，符合條件的證券公司作為介紹經(jīng)紀(jì)商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務(wù)。期貨公司和證券公司的期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)隔離,，金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)貨市場(chǎng)隔離,。

 

2、結(jié)算會(huì)員制度

 

作為一項(xiàng)分散和減少風(fēng)險(xiǎn)的制度安排,，金融期貨交易所會(huì)員將分為交易會(huì)員,、交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員四類,，按交易所對(duì)結(jié)算會(huì)員,、結(jié)算會(huì)員對(duì)交易會(huì)員、交易會(huì)員對(duì)客戶的順序進(jìn)行結(jié)算,。通過提高結(jié)算會(huì)員的資格標(biāo)準(zhǔn),，使得實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)成為結(jié)算會(huì)員，從而達(dá)到分層逐級(jí)控制和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的,。

 

3,、結(jié)算聯(lián)保制度

 

交易所的結(jié)算會(huì)員必須繳納結(jié)算擔(dān)保金，作為應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約的共同擔(dān)保資金從而建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū),，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力,，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作提供保障。

 

4,、保證金監(jiān)控制度

 

期貨保證金存管的安全性是期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的基石。證監(jiān)會(huì)按照安全優(yōu)先,、兼顧效率的總體原則,，建立了新的保證金安全存管系統(tǒng)，成立了中國期貨保證金監(jiān)控中心來具體運(yùn)營,。金融期貨業(yè)務(wù)由期貨公司專營后,，金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。

 

發(fā)展股指期貨市場(chǎng)，有利于完善一國資本市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu),，更有助于構(gòu)建一個(gè)健康全面的多層次金融市場(chǎng)體系,，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康、安全發(fā)展,。隨著我國金融市場(chǎng)的不斷改革創(chuàng)新,，我國的股指期貨市場(chǎng)也進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期，在市場(chǎng)運(yùn)行中,，市場(chǎng)效率以及應(yīng)發(fā)揮的功能都將成為監(jiān)管層和投資者關(guān)注的重點(diǎn),。