股利分配決策、投資決策,、籌資決策并稱為公司財(cái)務(wù)管理的三大核心戰(zhàn)略,。從股份公司誕生之日起，股利分配便已成為公司管理者與投資者共同關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問題,。其中股利分配政策直接影響到公司股東的切身利益,。定期進(jìn)行的股利分配是公司借助資本市場進(jìn)行調(diào)整的重要手段。

股利分配政策是以公司發(fā)展為目標(biāo),，以股價(jià)穩(wěn)定為核心,，在平衡企業(yè)內(nèi)外相關(guān)主體利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤在提取了各種公積金后,，如何在給股東發(fā)放股利或者留存于公司再投資這二者之間進(jìn)行選擇而采取的基本態(tài)度和方針政策,。由于我國上市公司的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，即控股股東和小股東并存的現(xiàn)狀,，導(dǎo)致上市公司的股利分配政策主要是在控股股東的主宰下,，從自己的利益最大化為出發(fā)點(diǎn)而制定的，是為控股股東的利益服務(wù)的,，從而嚴(yán)重侵害了小股東的利益,。

所謂控股股東,是指掌握公司控制權(quán)達(dá)到一定比例，能夠左右股東會(huì)和董事會(huì)的決議,，從而可以控制公司局面的股東,。小股東，就是股市中主要由一般居民構(gòu)成的中小散戶,。在我國,，其具有如下幾個(gè)特征：一是很大一部分是由層次比較低的居民構(gòu)成，缺乏投資能力和自我保護(hù)意識(shí),。二是其主要目的是投機(jī),，通過在二級(jí)市場買賣股票來獲取價(jià)差，因此持股時(shí)間相對(duì)較短,，造成無固定的小群體和缺乏共同保護(hù)的組織機(jī)制,。三是相對(duì)于大股東、管理層和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)來說,，小股東處于信息不對(duì)稱的信息最弱勢方,。

股利分配政策對(duì)小股東利益的侵害

在我國的市場經(jīng)濟(jì)中，以現(xiàn)金股利,、股票股利以及股票回購等形式體現(xiàn)的股利,，特別是現(xiàn)金股利,，不僅是廣大投資者獲取投資回報(bào)最基本、最主要的渠道之一,，而且作為股東權(quán)利的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn),，也是股份公司制度具有旺盛的生命力并得以維持、發(fā)展的一個(gè)重要基石,。但無論是與西方股利理論,，還是與發(fā)達(dá)國家、甚至與很多發(fā)展中國家的股利實(shí)踐相比,，我國上市公司股利分配政策的實(shí)踐近年來卻表現(xiàn)出許多獨(dú)特之處,。無論上市公司奉行何種股利分配政策，持有流通股股份的廣大小股東與控股股東相比,，都處于一種被忽視,、被掠奪的不公平地位。具體表現(xiàn)如下：

（一）股利分配政策缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃和相對(duì)穩(wěn)定性

股利作為對(duì)公司投資者的一種補(bǔ)償,，是上市公司的責(zé)任之一,。為了維持公司形象，國外上市公司一般都傾向于對(duì)股利分配政策進(jìn)行階段性規(guī)劃,，保持相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策,，均衡某一階段的股利水平。然而,，我國大多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對(duì)股利分配進(jìn)行中長期規(guī)劃,，而是各年決策臨時(shí)制定，股利分配政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導(dǎo),。有的公司直接根據(jù)再融資行為來決定當(dāng)年是分派現(xiàn)金股利還是送股或配股,，有的公司甚至隨意更改分配方案。所以我國上市公司股利分配形式均頻繁多變,，缺乏連續(xù)性,，未形成相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策。上市公司股利分配的這種行為,，限制了金融市場對(duì)投資者的信息傳遞作用,，減弱了市場的有效性，可能引起二級(jí)市場的混亂和股價(jià)的異常波動(dòng),，嚴(yán)重侵害了廣大小股東的利益,。

（二）股利支付率較低且送股配股盛行

我國上市公司股利分配的一個(gè)重要特點(diǎn)是總體支付率較低，不分配的現(xiàn)象帶有普遍性,。雖然派現(xiàn)公司的股利支付率水平尚可,，但平均支付率約為30%，且呈不斷下降的趨勢。股利不分配現(xiàn)象盛行,，甚至有些有能力分配的公司也傾向于不分配股利,。另外，我國上市公司高度關(guān)注的是實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張,，很多上市公司選擇以“送股”為主,，而較少派現(xiàn)的分配方式，而且往往伴隨著配股行為,。這一股利分配特點(diǎn)雖然是我國上市公司在利潤分配方面富有創(chuàng)造性的表現(xiàn),，但是卻容易給投資者造成一種分配方案良好的假象,，導(dǎo)致股市魚龍混雜,，影響投資者作出理性的投資決策，干擾市場秩序,。從公司本身來講,，過分反復(fù)送股將不可避免地引起每股凈資產(chǎn)和每股盈余的下降，很難達(dá)到高價(jià)位股票購買者的預(yù)期,，使廣大小股東的收益偏離預(yù)期水平,。

（三）濫用股利信號(hào)傳遞作用

上市公司管理層通過發(fā)放股利向股東發(fā)送相關(guān)信息就是股利的信號(hào)傳遞作用。特別是股利分配政策的變化對(duì)股票價(jià)格和投資者行為有影響,。國內(nèi)一些學(xué)者的研究表明,，我國確實(shí)存在股利信號(hào)傳遞效應(yīng)，而且送股有明顯效應(yīng),，但現(xiàn)金股利卻不太明顯,。然而，我國上市公司表現(xiàn)出濫用股利信號(hào)的傾向,。國外上市公司在利用股利信號(hào)時(shí)往往比較慎重,，大多采用相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策，只有當(dāng)公司的持久盈利受到非暫時(shí)性沖擊時(shí)才改變股利分配政策,，以向公眾表明這種持久性的變化,。如果變化是暫時(shí)性的，多采用額外股利等價(jià)值信號(hào)較小的方式來反映短期變化,。而我國多數(shù)上市公司采用非穩(wěn)定的股利分配政策,，在公司持久盈利能力沒有多大變化或出現(xiàn)暫時(shí)性沖擊時(shí)，就頻繁變動(dòng)股利發(fā)放形式和數(shù)量來向市場傳遞信息,。很多公司紛紛推出送股的分配方案,，而研究表明我國送股具有顯著的信號(hào)作用,這二者的相符也說明上市公司企圖利用送股來傳送信號(hào)以促使股價(jià)上漲，但這種股價(jià)的上漲卻不代表公司價(jià)值的真正提升,。上市公司濫用股利信號(hào)的行為會(huì)誤導(dǎo)小股東投資者產(chǎn)生某種錯(cuò)覺,，影響其決策的合理性，降低市場資源配置效率。

（四）部分股利分配行為不規(guī)范

我國上市公司的股利分配還存在一些很不規(guī)范的行為,，主要表現(xiàn)在同股不同利方面,。“同股同權(quán),、同股同利”是股份公司應(yīng)遵循的基本原則,，而我國特殊的體制決定上市公司存在國有股、法人股,、內(nèi)部職工股和公眾股等多種股票種類,。考慮到不同投資主體的特點(diǎn),，有些公司的股利分配方案中對(duì)國有股和其他股區(qū)別對(duì)待,。通常對(duì)國有股份派現(xiàn)金股利，對(duì)其他非國有股送股或配股,；或不同投資主體的股利形式相同但金額不同,；甚至提供多種方案供股東自主選擇，嚴(yán)重?fù)p害小股東的利益,。

股利分配政策的制定過程就是各相關(guān)利益主體為使各自的收益最大化而進(jìn)行博弈的過程,。小股東處于競爭中的劣勢，所以,，必須采取相應(yīng)措施遏制控股股東侵害小股東利益的行為,。

小股東利益的保護(hù)

完善上市公司股利分配政策，加強(qiáng)對(duì)小股東利益的保護(hù),，制定實(shí)施合理有效的股利分派政策,，不但可以使股東投資得到回報(bào)，進(jìn)而提高其投資熱情,，促進(jìn)證券市場的健康有序發(fā)展,而且對(duì)公司的成長壯大,，不無裨益。

（一）引導(dǎo)上市公司制定長期的股利分配政策

我國上市公司大多沒有清晰的長期股利分配政策,。通過具有約束力的制度對(duì)上市公司的股利分配進(jìn)行規(guī)范,，可以改變上市公司股利分配中存在的很多問題，逐步實(shí)現(xiàn)其股利分配行為的合理化,，保護(hù)小股東投資者的利益,。在這方面監(jiān)管部門可以要求上市公司對(duì)利潤情況作出預(yù)測，以此為依據(jù),，制定符合公司發(fā)展?fàn)顩r的長期穩(wěn)定的股利分配政策,，并予以公開披露，接受投資者監(jiān)督,。

（二）引導(dǎo)公司提高股利分配決策的科學(xué)性

公司要充分認(rèn)識(shí)股利分配政策在整個(gè)財(cái)務(wù)管理中的重要地位,，以企業(yè)理財(cái)目標(biāo)為基礎(chǔ)對(duì)股利分配政策進(jìn)行中長期規(guī)劃,，使股利分配政策與企業(yè)發(fā)展的生命周期相適應(yīng)。決策者進(jìn)行股利分配決策時(shí),，應(yīng)結(jié)合我國證券市場和本公司的具體情況,，全面分析股利分配政策的影響因素，提高股利決策的科學(xué)性和合理性,。只有這樣才能實(shí)施既利于公司又利于證券市場長遠(yuǎn)發(fā)展的相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策,。具體可以按照以下辦法。

對(duì)于大量送股,、轉(zhuǎn)增和配股的股本擴(kuò)張傾向應(yīng)因勢利導(dǎo),。支付股票股利將擴(kuò)大股本，在上市公司現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的前提下,，下一年的現(xiàn)金股利支付必將增加,，要求上市公司有一定的利潤做后盾。公司決定送股而留存收益用于未來發(fā)展,，一方面證明了經(jīng)營者對(duì)以后盈利的信心,；另一方面說明公司確實(shí)擁有具有投資價(jià)值的項(xiàng)目,。但是,我國目前現(xiàn)金股利支付極不穩(wěn)定,，公司由于內(nèi)部人控制有將留存收益用以擴(kuò)大供經(jīng)營者支配的資源和資金浪費(fèi)的現(xiàn)象。因此,，可以把送紅股視同新股發(fā)行,，要求公司在年報(bào)中公布資金用途、投資方向和收益預(yù)測,，這樣可以減少信息不對(duì)稱,，有利于小股東投資者對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)。

股利分配政策作為現(xiàn)代公司的一個(gè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng),，其影響效果不僅涉及到投資者所獲收益,，同時(shí)還會(huì)向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營情況的信。為了維持公司在市場上的形象最好在進(jìn)行股利分配時(shí)能確實(shí)保護(hù)中小股東的權(quán)益,。