過去幾年，快遞業(yè)收獲光環(huán)無數(shù),。2011年-2014年,，行業(yè)連續(xù)四年業(yè)務(wù)量以超過50%的速度狂飆增長(zhǎng)，但發(fā)展背后又暗藏隱憂,，2015年行業(yè)增速放緩至50%以下,，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、利潤(rùn)下滑的問題漸漸凸顯,。隨著快遞企業(yè)逐漸以各種方式借道資本市場(chǎng),，2016年，無疑將成為民營快遞業(yè)發(fā)展整合的關(guān)鍵年,，巨頭們也將由過去的“規(guī)模之爭(zhēng)”邁向“資本之爭(zhēng)”,。

順豐上市路的

　　“最后一公里”

一家經(jīng)營了20多年的老牌企業(yè)，又居于一個(gè)炙手可熱行業(yè)的龍頭,，順豐一度是最受市場(chǎng)期待上市的公司之一,。不過，長(zhǎng)期以來,，順豐似有意與資本市場(chǎng)保持距離,。公司官方微博曾于2012年9月公開承認(rèn)，“一直以來都有資本找順豐洽談,，但順豐并未與任何資本簽訂任何協(xié)議,。”

2013年8月,，順豐首度實(shí)現(xiàn)“融資破冰”,。據(jù)報(bào)道,，公司引入元禾控股、招商局集團(tuán),、中信資本,、古玉資本四家戰(zhàn)略投資者，并轉(zhuǎn)讓出25%的順豐速運(yùn)股份,。

盡管上述動(dòng)作被外界理解成為上市鋪路,，然而，順豐似并未打算立即著手證券化,，創(chuàng)始人王衛(wèi)也在公開場(chǎng)合表態(tài),，投資方未就IPO問題作出強(qiáng)制要求，同時(shí)目前沒有上市計(jì)劃,。如今,，順豐突然確認(rèn)啟動(dòng)A股上市，前述投資者們也可以寬心了,畢竟,，對(duì)于PE投資者來說,，退出是完成投資的最后步驟，也是最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn),，獲得實(shí)際利潤(rùn)的重要環(huán)節(jié)。

關(guān)于上市細(xì)節(jié),，證券時(shí)報(bào)記者詢問公司計(jì)劃采用部分資產(chǎn)單獨(dú)上市,，還是整體上市？順豐控股上述相關(guān)人士表示,，“公司過幾個(gè)月將披露招股說明書,，現(xiàn)在還不方便透露?！笔聦?shí)上,，除了快遞業(yè)務(wù)，順豐控股旗下還擁有商業(yè),、金融等眾多業(yè)務(wù)板塊,，其中，順豐速運(yùn)的盈利能力最強(qiáng),，該板塊也被業(yè)界認(rèn)為極有可能被公司單獨(dú)拿出來上市。

官網(wǎng)顯示,，順豐速運(yùn)1993年于廣東順德誕生,。截至2015年7月，順豐已擁有近34萬名員工,，1.6萬臺(tái)運(yùn)輸車輛,，19架自有全貨機(jī)及遍布中國大陸,、海外的12260多個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。資料顯示,，2014年順豐占據(jù)8%的市場(chǎng)份額,，位于申通、圓通,、中通之后,，但公司盈利能力一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

快遞業(yè)微利化

　　催生“資本之爭(zhēng)”

2015年12月1日,，申通快遞100%股權(quán)擬作價(jià)169億元借殼艾迪西上市,，估值溢價(jià)達(dá)到7.5倍，成為國內(nèi)民營快遞第一股,。2016年1月16日,，此前欲獨(dú)立IPO的圓通最終也選擇了借殼這一途徑，“殼公司”為大楊創(chuàng)世,。

有意思的是,，申通與圓通兩家快遞公司此番借道A股均速度驚人。前者在艾迪西重組過程中演出了“第三者上位”的戲劇故事,，后者在大楊創(chuàng)世宣布重組到公布交易對(duì)象的過程中,，不足一個(gè)月。

2015年8月,，艾迪西在股價(jià)連連下挫后,，火線停牌重組，隨后公司披露重組對(duì)象為海南星華集團(tuán)旗下的旅游資產(chǎn),。不久后,，公司又更新一名潛在交易對(duì)手：一直謀求上市的申通快遞。作為迅速發(fā)展的快遞業(yè)龍頭,，顯然比上述旅游資產(chǎn)更具吸引力,，而申通董事長(zhǎng)陳德軍與艾迪西實(shí)控人鄭永剛的“同學(xué)”緣分，也讓申通在民營快遞業(yè)“資本之爭(zhēng)”上拔得頭籌,，艾迪西更在復(fù)牌后連續(xù)跑出13個(gè)漲停板,。

就在人們猜測(cè)下一家快遞上市公司花落誰家時(shí)，圓通又突降A(chǔ)股,。2016年1月5日,，大楊創(chuàng)世發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告。1月16日,，揭曉意向重組方為圓通速遞,。

申通率先上市之舉顯然具有標(biāo)桿效應(yīng)，事實(shí)上,，除了順豐確認(rèn)啟動(dòng)上市外,，近日也已有媒體報(bào)道,，中通快遞一直有上市的計(jì)劃，并且一直在準(zhǔn)備中,，但目前尚未有確定具體的上市地點(diǎn)和確定的時(shí)間表,。

問題是，長(zhǎng)期以來,，現(xiàn)金流充沛,、對(duì)融資不感冒的快遞企業(yè)，如今為何競(jìng)相尋求上市呢,？

一方面,，受益于電商的發(fā)展，快遞業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大,。國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，“十二五”期間，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量持續(xù)快速增長(zhǎng),，市場(chǎng)規(guī)模從2011年的36.7億件增長(zhǎng)到2015年的206.7億件,，年均增長(zhǎng)率超過50%。按照國務(wù)院印發(fā)的促進(jìn)快遞業(yè)發(fā)展若干意見,，到2020年快遞年業(yè)務(wù)量達(dá)到500億件,，業(yè)務(wù)收入達(dá)8000億元。

另一方面,，受制于電商的發(fā)展,，快遞業(yè)的盈利能力也逐漸削弱?！笆濉逼陂g,，全國快遞件平均運(yùn)價(jià)持續(xù)下跌，從2011年的20.7元/件跌至2015年的13.4元/件,，五年的降幅達(dá)到35.1%,。

中金公司分析指出，電商未來會(huì)繼續(xù)以快件量的優(yōu)勢(shì),，利用快遞業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的弊端打壓快遞價(jià)格,，進(jìn)一步惡化以網(wǎng)購為主的快遞業(yè)企業(yè)微利化情形。

此外,，部分大型電子商務(wù)企業(yè),，如阿里巴巴、京東,、蘇寧云商等,，正通過自建物流體系的方式降低對(duì)第三方物流企業(yè)的依賴。

由此，伴隨著規(guī)模的擴(kuò)大,，盡管行業(yè)整體利潤(rùn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在快遞價(jià)格下滑等因素影響下,，快遞行業(yè)的毛利率持續(xù)下滑,，中金公司數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)毛利率已從2007年約30%的水平下滑至目前5%~10%的水平,。

而正是這種微利化趨勢(shì),，催生了快遞業(yè)公司的融資需求。

實(shí)際上,，從申通的借殼預(yù)案中,，也能窺見快遞業(yè)對(duì)資本的渴求。預(yù)案顯示,，重組所募資金剩余部分將主要用于中轉(zhuǎn)倉配一體化項(xiàng)目,、運(yùn)輸車輛購置項(xiàng)目、技改及設(shè)備購置項(xiàng)目,、信息一體化平臺(tái)項(xiàng)目等項(xiàng)目建設(shè),，借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，申通將拓寬融資渠道,，提升品牌影響力,，為后續(xù)的發(fā)展提供推動(dòng)力。

國金證券認(rèn)為,，上市融資后,，快遞企業(yè)將提高服務(wù)質(zhì)量和時(shí)效性。精益運(yùn)營,，航空機(jī)隊(duì),、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等重資產(chǎn)投入將成為行業(yè)趨勢(shì)，但由于所需投資金額巨大,，預(yù)計(jì)未來,，資本實(shí)力將成為快遞企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新壁壘。（證券時(shí)報(bào)）

企業(yè)融資那點(diǎn)兒事

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家中,，企業(yè)的融資模式主要有兩種類型：一是以美國為代表的證券市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的保持距離型融資模式,，銀企關(guān)系相對(duì)不密切；企業(yè)融資日益游離于銀行體系,，銀行對(duì)企業(yè)的約束主要是依靠退出機(jī)制而不是對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的直接監(jiān)督,；二是以日本為代表的關(guān)系型融資模式，在這種融資模式中,，銀企關(guān)系密切,，企業(yè)通常與一家銀行有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的交易關(guān)系，從那里獲得資金救助和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，銀行通過對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的適度集中而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)實(shí)施有效的直接控制,。

在保持距離型的融資模式下,，證券市場(chǎng)是企業(yè)獲得外部長(zhǎng)期資金的主渠道。企業(yè)主要通過發(fā)行債券和股票的方式從資本市場(chǎng)上籌措資金,。關(guān)系型融資模式以滿足不平衡發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)資金的非均衡配置和對(duì)大企業(yè)給予特殊扶植的目的,。關(guān)系型融資模式資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，銀行貸款是企業(yè)融資的主要方式,。

企業(yè)融資按照有無金融中介分為兩種方式：直接融資和間接融資,。直接融資是指不經(jīng)過任何金融中介機(jī)構(gòu)，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協(xié)商進(jìn)行借貸,，或通過有價(jià)證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通,，如企業(yè)債券、股票,、合資合作經(jīng)營,、企業(yè)內(nèi)部融資等。間接融資是指通過金融機(jī)構(gòu)為媒介進(jìn)行的融資活動(dòng),，如銀行信貸,、非銀行金融機(jī)構(gòu)信貸、委托貸款,、融資租賃,、項(xiàng)目融資貸款等。直接融資方式的優(yōu)點(diǎn)是資金流動(dòng)比較迅速,，成本低,，受法律限制少；缺點(diǎn)是對(duì)交易雙方籌資與投資技能要求高,，而且有的要求雙方會(huì)面才能成交,。直接融資與保持距離型融資模式相近，而間接融資則更像是關(guān)系型融資模式,。

民營企業(yè)融資的常見方式

雖然民營企業(yè)的融資方式有很多種,，但是很多企業(yè)都是采取股權(quán)融資的方式籌措資金，其中比較常見的方式為以下兩種：

一,、直接上市 

這是對(duì)成熟期民營企業(yè)適用的一種融資方式,。我國民營企業(yè)在國內(nèi)直接上市有兩種方式，一是發(fā)行A股,，一是發(fā)行B股,。發(fā)行A股的程序和條件等我們比較熟悉，民營企業(yè)適用和國有企業(yè)同樣的規(guī)定,。企業(yè)在申請(qǐng)發(fā)股上市前,，必須按國際慣例,，將資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行重組和包裝，一方面使申請(qǐng)上市的企業(yè)符合有關(guān)法律法規(guī)(現(xiàn)階段主要是《公司法》,、《證券法》等)的要求,；另一方面分離出一些非經(jīng)營性、低效性資產(chǎn)和業(yè)務(wù),，提高公司效率,，增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力。企業(yè)重組包括產(chǎn)業(yè)重組,、業(yè)務(wù)重組、股權(quán)重組,、資產(chǎn)重組,、人員重組、管理體制重組等,。在《證券法》實(shí)施后,，額度管理會(huì)逐漸弱化，民營企業(yè)發(fā)行上市的限制將會(huì)逐漸取消,。    

二,、買殼上市 

民營企業(yè)受所有制的限制，直接上市難度較大,，而買殼上市則是目前民營企業(yè)可以利用的一個(gè)上市渠道,。買殼上市是指非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn),，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的,。買殼上市一般要經(jīng)過兩個(gè)步驟。   

第一步驟是買殼,，即收購或受讓股權(quán),。場(chǎng)外收購或稱非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，是我國買殼上市行為的主要方式,。受讓股權(quán)是一種比較特殊的買殼方式,。所謂受讓就是國有股權(quán)的無償劃撥，但是只適合國有企業(yè),。不過天下沒有免費(fèi)的午餐,，無償劃撥往往附帶較高的負(fù)債和社會(huì)包袱。收購股權(quán)有兩種方式,，一是收購未上市流通的國有股或法人股,，這種收購方式成本較低，但是困難很大,，要同時(shí)得到股權(quán)原持有人和主管部門的同意,。另一種方式是在二級(jí)市場(chǎng)上直接購買上市公司的股票。這種方式在西方流行，但是由于中國的特殊國情,，只適合于流通股占總股本比例較高的公司,，或“三無”公司(無國家股、無法人股,、無外資股),。  

可能成為殼的目標(biāo)公司應(yīng)具有以下特征：經(jīng)營業(yè)績(jī)差或一般，行業(yè)發(fā)展前景不佳,，股本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,、股本規(guī)模小，股價(jià)較低,。買殼方應(yīng)具備的條件：具有足夠的資金實(shí)力,；具有真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營實(shí)力；具有有效管理被并購企業(yè)的能力,；具有良好的政企關(guān)系,；對(duì)目標(biāo)公司深刻了解。二級(jí)市場(chǎng)的收購成本太高,，除非有一套詳細(xì)的炒作計(jì)劃,，能從二級(jí)市場(chǎng)上取得足夠的投資收益來抵消收購成本。 

第二步驟是換殼,，即資產(chǎn)置換,。將殼公司原有的不良資產(chǎn)剝離出來，賣給關(guān)聯(lián)公司,，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司,，提高殼公司的業(yè)績(jī)，從而達(dá)到配股資格,，實(shí)現(xiàn)融資目的,。一般的，買殼上市是民營企業(yè)在直接上市無望情況下的選擇,。  

雖然買殼上市是目前民營企業(yè)上市的一種選擇,，但是買殼上市的成本總體上呈逐年上升趨勢(shì)。

上市融資就是企業(yè)所有者通過出售可接收的部分股權(quán)換取企業(yè)當(dāng)期急需的發(fā)展資金,，依靠資本市場(chǎng)這種短期的輸血促使企業(yè)的蛋糕迅速做大,。而且上市融資所籌資金具有永久性，無到期日,，沒有還本壓力,；還有利于提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來良好聲譽(yù),。但是上市融資也沒有想象中那么容易,，企業(yè)運(yùn)營不規(guī)范,、信息紕漏差等情況都可能導(dǎo)致上市失敗。