隨著我國股改的完成,， 上市公司收購的大環(huán)境發(fā)生了根本性改變,。作為一個(gè)標(biāo)志,，“敵意收購”應(yīng)運(yùn)而生。由于收購未必就是經(jīng)營者管理不善帶來的后果,，經(jīng)營良好的公司也可能遭到襲擊,，因此，目標(biāo)公司的管理層有可能不會(huì)有足夠的壓力來改善公司的經(jīng)營業(yè)績,。而且公司被惡意收購,，就意味著管理層很可能面臨著被清洗?？梢哉f,，上市公司在時(shí)刻準(zhǔn)備著應(yīng)對惡意收購者的進(jìn)攻。

惡意收購的方式

惡意收購(hostile takeover),，又稱敵意收購(hostile takeover),，是指收購公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許，不管對方是否同意的情況下,，所進(jìn)行的收購活動(dòng),。當(dāng)事雙方采用各種攻防策略完成收購行為，并希望取得控制性股權(quán),，成為大股東,。

就惡意收購來看，主要有兩種方法,，第一種是狗熊式擁抱(Bear Hug),，第二種則是狙擊式公開購買。

狗熊式擁抱,，是一種主動(dòng)的,、公開的要約。收購方允諾以高價(jià)收購目標(biāo)公司的股票,，董事會(huì)出于義務(wù)必須要把該要約向全體股東公布,，而部分股東往往為其利益所吸引而向董事會(huì)施壓要求其接受報(bào)價(jià)。在協(xié)議收購失敗后,，狗熊式擁抱的方法往往會(huì)被采用,。而事實(shí)上，對于一家其管理部門并不愿意公司被收購的目標(biāo)公司來說,，狗熊式擁抱不失為最有效的一種收購方法,。一個(gè)CEO可以輕而易舉得回絕收購公司的要約，但是狗熊式擁抱迫使公司的董事會(huì)對此進(jìn)行權(quán)衡,，因?yàn)槎掠辛x務(wù)給股東最豐厚的回報(bào),，這是股東利益最大化所要求的。所以，與其說狗熊式擁抱是一種惡意收購,，不如說它更可以作為一種股東利益的保障并能有效促成該收購行為,。但是，股東接受惡意收購也不排除其短期行為的可能性,，其意志很可能與公司的長期發(fā)展相違背,。目標(biāo)公司在發(fā)展中，其既得的人力資源,、供銷系統(tǒng)以及信用能力等在正常軌道上的運(yùn)營一旦為股東短期獲利動(dòng)機(jī)打破,，企業(yè)的業(yè)績勢必會(huì)有所影響。

狙擊式公開購買,，一般指在目標(biāo)公司經(jīng)營不善而出現(xiàn)問題或在股市下跌的情況下,，收購方與目標(biāo)公司既不做事先的溝通，也沒有警示,，而直接在市場上展開收購行為。狙擊式公開購買包括標(biāo)購,、股票收購及投票委托書收購等形式,。所謂標(biāo)購就是指收購方不直接向目標(biāo)公司董事會(huì)發(fā)出收購要約，而是直接以高于該股票市價(jià)的報(bào)價(jià),，向目標(biāo)公司股東進(jìn)行招標(biāo)的收購行為,。而股票收購則指收購方先購買目標(biāo)公司的一定額度內(nèi)的股票，(通常是在國家要求的公告起點(diǎn)內(nèi),，中國為5%)然后再考慮是否增持股份以繼續(xù)收購行為,。投票委托書收購系收購目標(biāo)公司中小股東的投票委托書，以獲得公司的控制權(quán)以完成收購的目的,。狙擊式公開購買最初通常是隱蔽的,，在準(zhǔn)備得當(dāng)后才開始向目標(biāo)公司發(fā)難。一般來說,，采用這種手段針對的是公司股權(quán)相對分散或公司股價(jià)被明顯低估的目標(biāo)公司,。

上市公司應(yīng)對惡意收購的辦法

設(shè)置收購方進(jìn)入董事會(huì)的障礙

一般來說，收購方收購一家公司就必須控制住董事會(huì),，然后才能通過利于自己的決策,。公司對此的應(yīng)對措施是，在公司章程里設(shè)置對董事更換的限制,，并規(guī)定修改這個(gè)限制必須在股東大會(huì)上以絕對多數(shù)(這個(gè)比例通常是2/3甚至更高)通過,。這樣，即使收購方持股比率凌駕于大股東,，也仍不足以立刻控制董事會(huì),，可以為后續(xù)的反收購爭取時(shí)間。

降落傘計(jì)劃—增加收購的人力成本

降落傘計(jì)劃是指公司通過章程規(guī)定,，或與經(jīng)營管理層簽訂合同：如果有控制權(quán)變更,、經(jīng)營管理層被解雇等情況發(fā)生,，公司將向他們支付大量賠償金。其中包括針對董事,、高層管理人員的金降落傘計(jì)劃,，以及分別針對中層管理人員和普通員工的灰色降落傘、錫降落傘計(jì)劃,。

回購股份,，或收購“收購方”

公司遭到被收購的威脅時(shí)，回購發(fā)行在外的股份,，不僅增加了收購方收購足額股份的難度,，此外還可以提高自身股價(jià)，增大收購方的收購成本,。

除了自我防衛(wèi),，公司也可以主動(dòng)出擊。如果收購方是上市公司,，本身股權(quán)也分散,，那么公司可以進(jìn)行反擊—購買收購者的股票，以達(dá)到保衛(wèi)自己的目的,。這就是帕克曼防御術(shù),。這么做的好處是化被動(dòng)為主動(dòng)，甚至可以出讓自己部分利益,，尋找利益共同體一起去收購收購方,。

毒丸計(jì)劃—股權(quán)攤薄反收購措施

當(dāng)一個(gè)公司一旦遇到惡意收購，尤其是當(dāng)收購方占有的股份已經(jīng)達(dá)到10%到20%的時(shí)候,，公司為了保住自己的控股權(quán),，就會(huì)大量低價(jià)增發(fā)新股。目的就是讓收購方手中的股票占比下降,，也就是攤薄股權(quán),，同時(shí)也增大了收購成本，目的就是讓收購方無法達(dá)到控股的目標(biāo),。

"毒丸"計(jì)劃一般分為"彈出"計(jì)劃和"彈入"計(jì)劃,。"彈出"計(jì)劃通常指履行購股權(quán)，購買優(yōu)先股,。譬如,，以100元購買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票。"彈出"計(jì)劃最初的影響是提高股東在收購中愿意接受的最低價(jià)格,。在"彈入"計(jì)劃中,，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購回其發(fā)行的購股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)100%，就是說,，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購回,。而敵意收購者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購之列。這樣就稀釋了收購者在目標(biāo)公司的權(quán)益,。"彈入"計(jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的"彈出"計(jì)劃中,。

毒丸計(jì)劃一經(jīng)采用，至少會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效果：其一,，對惡意收購方產(chǎn)生威懾作用,；其二，對采用該計(jì)劃的公司有興趣的收購方會(huì)減少,。

惡意收購?fù)ㄟ^更換不稱職的管理層能夠降低代理成本,，形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng),。因此,，在我國，“惡意收購”對于股東尤其是中小股東而言未必是“洪水猛獸”,，相反有可能是促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)完善,、效率提升的有效手段。從這個(gè)意義上來講,，在目前中國市，應(yīng)該更多的鼓勵(lì)敵意收購的發(fā)生而不是限制,。