由于公司股票首發(fā)上市條件相對嚴(yán)格,，前期改制,、輔導(dǎo)期限較長，以及發(fā)行進程受政策的影響較大,，因此,，某些公司會選擇借殼上市的途徑來實現(xiàn)公司股票上市的目的，故而也就出現(xiàn)了不少賣殼的公司，不過最近證監(jiān)會已將目光重點放在這些上市不滿三年就賣殼的行為之上了,。

 

證監(jiān)會將重點關(guān)注公司上市不滿三年賣殼行為

 

上市不滿三年進行重大資產(chǎn)重組（構(gòu)成借殼）的上市公司,，證監(jiān)會將在審核中重點關(guān)注。據(jù)獲悉,，證監(jiān)會最新公布的《關(guān)于上市不滿三年進行重大資產(chǎn)重組（構(gòu)成借殼）信息披露要求的相關(guān)問題與解答》明確,，上市公司進行重大資產(chǎn)重組（構(gòu)成借殼），截至預(yù)案公告時,，如果上市時間不滿三年,，應(yīng)當(dāng)在重組報告書中對四方面事項做出專項說明。

 

具體看,，一是歷次募集資金使用情況,，是否按照披露的投向使用，使用進度,、效果與披露情況是否一致,；二是上市后的承諾履行情況，是否存在不規(guī)范承諾及未履行承諾等情形,；三是上市后的規(guī)范運作情況,，是否存在違規(guī)資金占用、違規(guī)對外擔(dān)保等情形,，上市公司及其控股股東,、實際控制人、現(xiàn)任董事,、監(jiān)事,、高級管理人員是否曾受到行政處罰、刑事處罰,，是否曾被交易所采取自律監(jiān)管措施,、紀(jì)律處分或者被證監(jiān)會派出機構(gòu)采取行政監(jiān)管措施，是否正被司法機關(guān)立案偵查,、被證監(jiān)會立案調(diào)查或者被其他有權(quán)部門調(diào)查等情形,；四是上市后的持續(xù)經(jīng)營及公司治理情況，發(fā)行上市時的信息披露（特別是預(yù)測性信息披露）與上市后的實際經(jīng)營情況是否相符,。如不符，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露原因,，以及董事,、高級管理人員是否已履行相應(yīng)義務(wù)并勤勉盡責(zé)。

 

事實上,，上市不滿三年就賣殼的公司在A股市場上并不少見,，如近期就有華聲股份、*ST 申科等,。有業(yè)內(nèi)人士介紹,，資本運作方式在業(yè)內(nèi)稱之為“無腦買”,。就是市值在20億元以下、主營沒有持續(xù)性增長或沒有很大潛力的公司,，都有被借殼的預(yù)期或是 轉(zhuǎn)型的可能,。但是，這種現(xiàn)象并不是A股市場所特有,，美國股市以前也經(jīng)歷過所謂的大并購時代,。

 

“公司上市不滿三年就賣殼，可能是覺得對自己的發(fā)展前景不樂觀,，在不得已的情況下才會這么做,。”一不愿透露身份的券商投行人士對《證券日報》記者表示,，公司在上市前都經(jīng)過了嚴(yán)格審核,，在業(yè)績方面也有相關(guān)的要求，照理說是不應(yīng)該出現(xiàn)這種情況的,。

 

業(yè)內(nèi)人士表示,，對這類現(xiàn)象監(jiān)管層早就應(yīng)該出相關(guān)舉措加以監(jiān)管了。此次監(jiān)管層提出將重點關(guān)注,，希望能對此類現(xiàn)象有所遏制,，為即將推出的注冊制打下監(jiān)管基礎(chǔ)。（證券日報）

 

借殼賣殼是否如想象般簡單

 

證監(jiān)會之所以要重點關(guān)注賣殼的行為,，主要是有買賣的市場,，也就是說有人愿意借殼上市，才有人愿意賣殼,，但是借殼賣殼并不如想象般簡單,，要經(jīng)過一定的審批，更要防范買賣過程中的風(fēng)險,。

　

借殼上市涉及的審批事項

 

借殼上市的方案繁復(fù),，因此涉及的審批程序也較繁雜，從借殼上市本身來說,，涉及定向發(fā)行股票需經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核,，涉及重大資產(chǎn)的出售和收購需經(jīng)中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會的審核。如果殼公司股權(quán)中有國有股權(quán),，還需要經(jīng)相應(yīng)的國資管理部門審批,；如果收購方屬于外資，還需要經(jīng)商務(wù)部審批等等,，具體如下：

 

1,、殼公司發(fā)生重大資產(chǎn)重組，需要經(jīng)中國證監(jiān)會審核

 

根據(jù)該份文件的規(guī)定，上市公司借殼上市涉及到重大資產(chǎn)重組,，將由中國證監(jiān)會在發(fā)行審核委員會上市公司并購重組審核委員會進行審核,。上市公司并購重組審核委員會將審核借殼上市是否能全部滿足以下條件：

 

（1）符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護、土地管理,、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定,；

 

（2）不會導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；

 

（3）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價公允,，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形,；

 

（4）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙,，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法,；

 

（5）有利于上市公司增強持續(xù)經(jīng)營能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形,；

 

（6）有利于上市公司在業(yè)務(wù),、資產(chǎn)、財務(wù),、人員,、機構(gòu)等方面與實際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨立，符合中國證監(jiān)會關(guān)于上市公司獨立性的相關(guān)規(guī)定,；

 

（7）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu),。

 

2、殼公司非公開發(fā)行股票,，需要經(jīng)中國證監(jiān)會審核

 

殼公司向收購方發(fā)行股票,，屬于中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的上市公司采用非公開方式、向特定對象發(fā)行股票的行為,，即屬于非公開發(fā)行股票的情形,，應(yīng)符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三章的要求，并經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的審核,，需要滿足的主要條件如下：

 

（1）發(fā)行對象符合股東大會決議規(guī)定的條件,，且不超過十名；

 

（2）發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十,；

 

（3）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起,，十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東,、實際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份,，三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

 

（4）募集資金使用符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條的規(guī)定,；

 

（5）本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會的其他規(guī)定。

 

此外,，如果殼公司或其董事,、監(jiān)事、高管存在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十九條規(guī)定的一些違法違規(guī),、嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會公共利益情形的事項時,，不得非公開發(fā)行股票。

 

3,、涉及上市公司協(xié)議收購及豁免要約收購事項,，需經(jīng)中國證監(jiān)會同意

 

借殼上市最終的結(jié)果是收購方取得上市公司的控股權(quán)，并將資產(chǎn)注入上市公司,。根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定,，收購人持有一個上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的,，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進行,，而要約收購會讓收購成本大大增加，甚至?xí)?dǎo)致收購的失敗,。因此,，在實施借殼上市過程中，收購方往往會同時向中國證監(jiān)會申請豁免要約收購義務(wù),?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》規(guī)定有下列情形之一的，收購人可以向中國證監(jiān)會提出免于以要約方式增持股份的申請：

 

（1）收購人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實際控制人發(fā)生變化,；

 

（2）上市公司面臨嚴(yán)重財務(wù)困難,，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準(zhǔn)，且收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益,；

 

（3）經(jīng)上市公司股東大會非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn),，收購人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%,，收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份,，且公司股東大會同意收購人免于發(fā)出要約；

 

（4）中國證監(jiān)會為適應(yīng)證券市場發(fā)展變化和保護投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形,。

 

在借殼上市過程中,，收購人一般會根據(jù)殼公司的具體情況選擇適用第（2）項或第（3）項情形作為豁免要約收購的申請理由。

 

4,、如殼公司為國有控股的上市公司,，需要履行國有資產(chǎn)處置和國有股權(quán)變更的審批程序

 

如殼公司為國有控股的上市公司，則殼公司的資產(chǎn)處置應(yīng)根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》的規(guī)定,，履行相應(yīng)程序,，并經(jīng)相關(guān)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的批準(zhǔn),。

 

借殼上市方案實施后，殼公司將由國有控股的上市公司變更為由收購方控股的上市公司,，涉及到國有股權(quán)的變更,，應(yīng)根據(jù)財政部發(fā)布的《財政部關(guān)于股份有限公司國有股權(quán)管理工作有關(guān)問題的通知》的規(guī)定，經(jīng)相關(guān)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn),。

 

5,、如收購方為外國投資者，需要履行外資收購上市公司的審批程序

 

如收購方為外國投資者,，則需根據(jù)商務(wù)部,、中國證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局,、國家工商總局,、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的規(guī)定，取得商務(wù)部的批準(zhǔn),。

 

6,、如涉及股權(quán)分置改革的，股權(quán)分置改革方案需取得交易所的同意

 

如殼公司涉及股權(quán)分置改革的,，需根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》及交易所的備忘錄等規(guī)定,，取得交易所的同意，并履行相應(yīng)的程序,。

 

進行借殼上市面臨的風(fēng)險

 

與首發(fā)上市相比,，借殼上市涉及更多的利益主體，包括上市公司,、上市公司的大股東,、上市公司的社會公眾股東、上市公司的債權(quán)人和債務(wù)人,、上市公司的職工,、收購方、收購方擬注入資產(chǎn)的持有者,、收購方的實際控制人等等,。借殼上市一旦成功，對殼公司來說往往屬于重大利好,，會促使殼公司股價上升,，使殼公司的股票持有人價值增加，許多殼公司的投資者甚至可以借此實現(xiàn)一夜暴富的神話,。由于借殼上市涉及利益主體眾多,，利益巨大，且殼公司本身就是公眾公司,，因此會面臨一些首發(fā)上市并不涉及的風(fēng)險,。

 

1,、內(nèi)幕信息泄露和內(nèi)幕交易的風(fēng)險

 

由于進行重大資產(chǎn)重組對殼公司的資產(chǎn)質(zhì)量會有明顯的改善，如提前泄露了該等信息,，會造成市場上對殼公司股票價格的瘋狂操作,。而借殼上市過程中涉及多方主體（殼公司及其股東、收購方及其股東,、各中介機構(gòu)等等），因此在申請殼公司股票停牌前,，必須做好保密工作,，謹(jǐn)防信息泄露造成股價異動。證券市場監(jiān)管者近年來對內(nèi)幕交易的查處日益嚴(yán)格,，一旦殼公司的股票價格異動,，將會引起監(jiān)管者的注意和核查。如一旦核查發(fā)現(xiàn)殼公司存在信息披露不及時,，或者相關(guān)方存在內(nèi)幕交易的情形,，將會阻礙借殼上市的進程，最終損害相關(guān)方的利益,。如曾被列為國內(nèi)券商借殼第一單的廣發(fā)證券借殼S延邊路,，正是因為廣發(fā)證券總經(jīng)理等人涉及內(nèi)幕交易而導(dǎo)致借殼一事擱置長達(dá)二年多，至今S延邊路依然處于停牌中,。

 

因此,，借殼上市過程中內(nèi)幕信息的泄露和內(nèi)幕交易是首先需要特別注意和防范的風(fēng)險。

 

2,、未能獲得全部政府部門審批的風(fēng)險

 

借殼上市涉及的審批部門眾多,，審批程序繁復(fù)，借殼上市的完成需要所有的審批事項都獲得通過才能進行,，某項審批未獲得完全通過將影響整個審批事項的進程,，甚至?xí)?dǎo)致借殼上市的失敗。因此,，殼公司,、收購方等相關(guān)方在借殼上市過程中必須做到與審批部門進行及時、充分地溝通,。

 

此外,，因上市公司往往曾是一個地方的重點企業(yè)，即使上市公司業(yè)績下滑,，甚至名存實亡,，地方政府仍然對上市公司保持相當(dāng)?shù)闹匾暢潭取Ｒ虼?，即使擬購買的殼公司不屬于國有企業(yè),，收購方（特別是外地收購方）亦要注意與當(dāng)?shù)卣M行充分溝通,，取得當(dāng)?shù)卣闹С帧?/p>

 

3、殼公司債務(wù)重組失敗的風(fēng)險

 

借殼上市能否獲得成功還有一個關(guān)鍵因素是購買方買到的殼應(yīng)是個“凈殼”,，凈殼就是殼公司在進行資產(chǎn)處置時能夠切實得把所有的資產(chǎn),、負(fù)債、業(yè)務(wù)剝離出殼公司,，而不受殼公司原有資產(chǎn),、負(fù)債和業(yè)務(wù)的影響。如果殼公司未能剝離原有債權(quán)債務(wù),，或者僅剝離部分債權(quán)債務(wù),，那么會面臨債務(wù)重組能否成功的風(fēng)險。如果未能設(shè)置好債務(wù)的隔離措施,，即使所有審批手續(xù)完成,，收購方仍有可能陷入到殼公司復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，而導(dǎo)致借殼的失敗,。

 

為了防范借殼上市的風(fēng)險發(fā)生,，更為了保證實現(xiàn)借殼上市，收購方在借殼上市過程中應(yīng)對殼公司債權(quán)債務(wù)進行詳盡調(diào)查,，并將相應(yīng)的債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)讓給有資質(zhì)和能力進行處理的接收方,，以保障債務(wù)尤其是或有債務(wù)得以真正剝離。