眾所周知,，私募股權(quán)投資是投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式,，主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集資金,。私募管權(quán)投資由于其穩(wěn)定的資金來源和高附加值的服務(wù)而廣受青睞,，但是，這種投資方式的周期較長,，資金流動性不高,，再加上我國對私募股權(quán)投資的監(jiān)管尚不到位，尤其是退出機(jī)制的欠缺,，也極大的增加了投資者的風(fēng)險,。所以，投資者在投資私募股權(quán)之前,，應(yīng)首先明確私募股權(quán)投資的風(fēng)險有哪些,，還應(yīng)掌握如何進(jìn)行風(fēng)險防范，以避免不必要的財產(chǎn)損失,。

私募股權(quán)投資市場格局重構(gòu)

“介入資本市場的戰(zhàn)略投資者更為多元化,，戰(zhàn)略投資者既擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，又具備一定的資本運作能力,，對傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)帶來了一定的競爭壓力,。”創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布研究報告稱,，2016年我國經(jīng)濟(jì)處于增長速度換擋期,，供給側(cè)改革與國企改革繼續(xù)深化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)探尋轉(zhuǎn)型升級（愛基,，凈值,，資訊），新興產(chǎn)業(yè)（愛基,，凈值,，資訊）不斷創(chuàng)新發(fā)展，資本市場監(jiān)管趨于從重從嚴(yán),，在金融需求收縮的大背景下,，中國私募股權(quán)投資市場喜憂參半，分化明顯,。

戰(zhàn)略投資者搶當(dāng)主角

清科私募通數(shù)據(jù)顯示,，2016年中國私募股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例3390起，比2015年增長19.2%,；披露金額的3137起投資事件涉及投資額達(dá)6014.13億元,，約為2015年投資總額的1.56倍；從平均投資額來看,，2016年P(guān)E機(jī)構(gòu)單筆投資金額上一年小幅上升,，主要原因在于“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的金融需求收縮促使機(jī)構(gòu)更傾向?qū)?yōu)質(zhì)項目注入更多資金。

清科研究中心分析師孟宇表示，值得關(guān)注的是,，2016年介入資本市場的戰(zhàn)略投資者更為多元化,。BAT、復(fù)星,、海爾,、聯(lián)想、北汽等公司通過單獨設(shè)立投資機(jī)構(gòu)以CVC模式介入資本市場,，兼顧財務(wù)和戰(zhàn)略投資屬性,。更多的戰(zhàn)略投資者則通過企業(yè)“直投部”進(jìn)行投資，其中約六成投資方為上市公司,，如京東,、科大訊飛、美的集團(tuán),、五八同城等,；而以滴滴出行、51信用卡,、菜鳥網(wǎng)絡(luò),、今日頭條、羅輯思維為代表的創(chuàng)業(yè)企業(yè)近年來也開始參與股權(quán)投資,，以此來獲取外部先進(jìn)技術(shù),，彌補(bǔ)自身產(chǎn)業(yè)鏈上的劣勢,，從而增加自己的競爭籌碼,。

數(shù)字健康、黑科技切分千億蛋糕

“從投資行業(yè)來看,，2016年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在投資案例和投資規(guī)模方面獨占鰲頭,，人機(jī)交互、萬物互聯(lián)（愛基,，凈值,，資訊）等黑科技異軍突起，圍繞智慧城市,、人工智能,、大數(shù)據(jù)、跨境電商,、物聯(lián)網(wǎng),、APP、互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)等多個細(xì)分垂直領(lǐng)域吸金最多,?！泵嫌钪赋觥?/p>

從投資金額來看，物流行業(yè)同比增速最為明顯,，2016年P(guān)E機(jī)構(gòu)投資物流行業(yè)的金額高達(dá)253.53億元,。孟宇表示，近年來,，中國電子商務(wù)市場的快速發(fā)展刺激了快遞服務(wù)需求,，以百世快遞、中國物流資產(chǎn),、全峰快遞,、韻達(dá)速遞和天天快遞為代表的物流企業(yè)均在2016年獲得融資。此外,，金融,、房地產(chǎn)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康,、娛樂傳媒,、清潔技術(shù)等行業(yè)在繼續(xù)獲得較高關(guān)注度，投資案例數(shù)和投資金額與上年同期相比依然保持在高位,。

PE退出路徑更多選擇

2016年利好政策與監(jiān)管規(guī)則平行出臺,，PE機(jī)構(gòu)在不斷探索退出新路徑的同時，也欲求在當(dāng)前市場格局下選擇更為適宜的退出機(jī)制,。掛牌新三板是最主要的退出方式,，有1873筆通過掛牌新三板退出，占比71.4%,，約為2015年的1.96倍,。受益于證監(jiān)會核準(zhǔn)速度加快，IPO退出重新占據(jù)主導(dǎo)地位,，越過并購?fù)顺鑫痪拥诙?，共?63筆，占10%,。并購?fù)顺霭咐?51筆,，占比5.8%，相較于2015年的熱度有所減少,，同比下降45.3%,，主要原因在于去年二季度證監(jiān)會出臺了一系列規(guī)范借殼上市、并購重組的政策法規(guī)致使并購?fù)顺鰴C(jī)制遇阻,。此外,，PE機(jī)構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購,、借殼上市,、回購等其他退出方式也日益增多,。（國際商報）

私募股權(quán)投資的風(fēng)險

從上可知，目前,，資本市場監(jiān)管趨于從重從嚴(yán),，在金融需求收縮的大背景下，中國私募股權(quán)投資市場喜憂參半,，分化明顯,。所以，在私募股權(quán)投資中,，由于存在較高的委托代理成本和企業(yè)價值評估的不確定性,，使得私募股權(quán)投資基金具有較高的風(fēng)險。那么,，私募股權(quán)投資的風(fēng)險主要包括以下幾類：

第一,、價值評估帶來的風(fēng)險

在私募股權(quán)投資基金的過程中，對被投資項目進(jìn)行的價值評估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權(quán)比重,，過高的評估價值將導(dǎo)致投資收益率的下降,。但由于私募股權(quán)投資的流動性差、未來現(xiàn)金流入和流出不規(guī)則,、投資成本高以及未來市場,、技術(shù)和管理等方面可能存在很大的不確定性，使得投資的價值評估風(fēng)險成為私募股權(quán)投資基金的直接風(fēng)險之一,。

第二,、知識產(chǎn)權(quán)方面存在的風(fēng)險

這一點對科技型企業(yè)具有特殊意義，私募股權(quán)投資尤其是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資看重的是被投資企業(yè)的核心技術(shù),，若其對核心技術(shù)的所有權(quán)上存在瑕疵（如該技術(shù)屬于創(chuàng)業(yè)人員在原用人單位的職務(wù)發(fā)明）,，顯然會影響風(fēng)險資本的進(jìn)入，甚至承擔(dān)違約責(zé)任或締約過失責(zé)任,。對于這一風(fēng)險,，企業(yè)一定要通過專業(yè)人士的評估，確認(rèn)核心技術(shù)的權(quán)利歸屬,。

第三、委托代理帶來的風(fēng)險

在私募股權(quán)投資基金中,，主要有兩層委托代理關(guān)系：第一層是投資基金管理人與投資者之間的委托代理,，第二層是私募股權(quán)投資基金與企業(yè)之間的委托代理。

1,、第一層委托代理問題的產(chǎn)生主要是因為私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)的不健全和信息披露要求低,，這就不能排除部分不良私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過度交易,、對倒操作等侵權(quán),、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為,，這將嚴(yán)重侵害投資人的利益。

2,、第二層委托代理問題主要是“道德風(fēng)險”問題,，由于投融資雙方的信息不對稱，被投資方作為代理人與投資人之間存在利益不一致的情況,，這就產(chǎn)生了委托代理中的“道德風(fēng)險”問題,，可能損害投資者的利益。這一風(fēng)險,，在某種程度上可以通過在專業(yè)人士的幫助下,，制作規(guī)范的投融資合同并在其中明確雙方權(quán)利義務(wù)來進(jìn)行防范，如對投資工具的選擇,、投資階段的安排,、投資企業(yè)董事會席位的分配等內(nèi)容作出明確約定。

第四,、退出過程中的風(fēng)險

我國境內(nèi)主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格,，對上市公司的股本總額、發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額,、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和無形資產(chǎn)比例都有嚴(yán)格的要求,；中小企業(yè)難于登陸主板市場，而新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場“僧多粥少”,，難于滿足企業(yè)上市的需求,；產(chǎn)權(quán)交易市場性質(zhì)功能定位不清，缺乏統(tǒng)一,、透明,、科學(xué)的交易模式以及統(tǒng)一的監(jiān)管，這無疑又為特定私募股權(quán)投資基金投資者增加了退出風(fēng)險,。

私募股權(quán)投資的風(fēng)險管理

私募股權(quán)投資是一種高收益的投資方式,，伴隨著高收益的是高風(fēng)險。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的不斷發(fā)展,，已經(jīng)形成了許多行之有效的風(fēng)險控制方法,。

第一、合同約束機(jī)制

事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)是所有商業(yè)活動都會采取的具有法律效力的風(fēng)險規(guī)避措施,。為防止企業(yè)不利于投資方的行為,，保障投資方利益，投資方會在合同中詳細(xì)制定各種條款,，如肯定性和否定性條款,、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補(bǔ)救條款和追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等,。

第二,、分段投資

分段投資是指私募股權(quán)投資基金為有效控制風(fēng)險,，避免企業(yè)浪費資金，對投資進(jìn)度進(jìn)行分段控制,，只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金,，并保留放棄追加投資的權(quán)利和優(yōu)先購買企業(yè)追加融資時發(fā)行股票的權(quán)利。如果企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期的盈利水平,，下一階段投資比例就會被調(diào)整,，這是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營和降低經(jīng)營風(fēng)險的一種方式。

第三,、股份調(diào)整條款

與其他商業(yè)活動相同的是,，私募股權(quán)投資在合同中可以約定股份調(diào)整條款來控制風(fēng)險。股份調(diào)整是私募股權(quán)投資中重要的控制風(fēng)險的方法,，通過優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例,，以約束被投資企業(yè)做出客觀的盈利預(yù)測、制定現(xiàn)實的業(yè)績目標(biāo),，同時也激勵企業(yè)管理者勤勉盡責(zé),，追求企業(yè)最大限度的成長，從而控制投資風(fēng)險,。

第四,、復(fù)合式證券工具

復(fù)合式證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可認(rèn)股債券等,，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點,，可以有效保護(hù)投資者利益，分享企業(yè)成長,。

由于介入資本市場的戰(zhàn)略投資者更為多元化,，戰(zhàn)略投資者既擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景，又具備一定的資本運作能力,，導(dǎo)致私募股權(quán)投資市場的競爭更加激烈,。從目前來看，私募股權(quán)投資已經(jīng)逐漸成為我國資本市場的重要運作方式,，在金融體系中占有重要地位,。但是廣大投資者也應(yīng)充分認(rèn)識到這種投資方式的風(fēng)險，盡量避免盲目跟風(fēng),，非理性投資,。即使已經(jīng)考察清楚各項法律風(fēng)險，投資之時也應(yīng)當(dāng)采取行之有效的辦法降低風(fēng)險,。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的成熟，現(xiàn)在已經(jīng)有很多有效的風(fēng)險防范措施,。